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热点与趋势N07:决定油价走势的不是消息而是内在规律

信息来源:金联创 2019-02-20 10:37:49
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  上周(2月11日至15日),油价连涨4个交易日,OPEC的减产消息成了当周市场的一大热点,受这个消息作用,美油从52.4美元连续追涨到55.5美元。
  这是否表明,国际油价要再度形成一波上行幅度明显以及上行周期较长的价格走势了呢?
  在这里,我们仍然维持前期判断,这一轮上行的动力早已在前期55美元的水平基本耗尽了(详见《行情评估与风险提示》22期),下行才是下一阶段的周期性走势。一些突发的热点事件,充其量仅是延后了应该来到的下行周期性的节奏,但不会改变油价周期性波动的内在规律。
  这一周的油价上涨,主要是受沙特减产消息所驱动。减产消息被市场连续追捧了4个交易日,累积上行溢价了3美元以上。实际上,OPEC减产效果对油价上行的溢价作用被过分夸大了。
  对OPEC减产效果的影响评价,不能光看OPEC的减产数量而定,还要看其它产油国的态度,更要看对全球石油供需平衡总态势的影响作用。从以上角度一路看下来,仅是OPEC国家1月份减产89万桶/日的数量,对全球市场供需平衡总态势的改变并起不了太明显作用。
  首先,美国仍然在开足马力生产着。以美能源署最新预计,今年全美原油产量将达到1240万捅/日,这将比12月产量多生产近50万桶/日。
  其次,在全球石油产量近10000万桶/日水平上,OPEC国家的产量不过3000万桶/日左右,仅是全球产量的1/3。其100万桶上下的减产量在10000万桶总量基础上所起的作用是十分有限的。
  从2017年1月至今连续2年的减产历程己表明,产油国的减产量大小与油价的升跌并没有明显对应关系。以为产油国减产就会对应油价的下跌,只是逻辑上成立,事实却是另外一回事。在24个月的减产过程中,减产与油价的对应关系很弱。这也印证了当今OPEC以产量调节油价的作用已经大为弱化的结论。
  沙特前能源大臣阿里.纳伊尔对此也早有类似看法。他在自传中讲到,“由于有太多新的石油生产商进入石油市场,所以沙特阿拉伯很难在世界范围内(再)扮演产量调节者这一角色”。纳伊尔还非常明确的提到,是期货市场的投机性作用了油价,与供应量的增减并无太大关系。可见,当前,沙特为代表的OPEC国家仍然力图“用产量调节市场”,可以理解为其醉翁之意不在酒。产量减少多少并不重要,影响市场情绪才是根本。
  不可否认,OPEC国家1月份减产89万桶/日,并且超过了其原设定的减产指标80万桶/日。相比较2年以来的艰难减产历程,这确实是一个难得的好结果。因此,上周,沙特等国屡屡以减产数说事,确实是一个不应放过的好题材。
  不过,这应该是以往曾使用过的“用嘴减产”影响市场情绪的又一次故伎重演罢了。但是,新闻事件影响市场的规律决定了,每一个新闻事件对市场影响的热度必竟是有限的。估计,这一次以减产舆论影响油价的边际作用就是这么大了。
  下一步油价朝那走?当然是要依靠油价的内在规律所起的作用了。其中,形成油价拐点的主要因素是,期货市场中持仓者资金配置状态的调整。仍然是那句老话,“油价的波动是由持仓者的态度决定的”。
  由于WTI的持仓数据仅追补到1月22日,仍不能有效预测当今2月18日的市场状态。但是,即使还相差1个月的时间,我们也初步发见,1月22日时,持仓者的资金配置状态已从推涨油价阶段开始转向。由此,推测当下时间的持仓者资金配置实际状态,应该到了油价由上行转为下行的临界点附近。
  另外,在没有外部消息干扰的情景下,油价的走势形态应该就是内在规律最真实的表现。
  我们可以看到,上上周(2月4日至8日),一周内几乎没有重大消息呈现,此期间,油价从55美元连续下挫至52美元,已经初步形成跌势(见图1)。此时期油价的形态应该反映的就是油价的内在规律。如果没有上周减产消息的扰动,这一波的下跌之势可能就己经固化了。

  图1.WTI国际油价走势

  数据来源:金联创整理
  国际油价的走势是一个周期性波动规律性很明显的事物,油价有一升必有一跌。重要的是判断好油价的拐点,以及尽可能的预测准确油价的顶点与谷底。
  问题是,当前在石油市场分析师这个行业中,无论是国内还是境外,普遍缺少对油价形成与波动内在规律的研究,不去注重建立研究框架,不去探寻反映油价变动的本质,往往热衷于对一时一地新闻事件的碎片化解读,只见树木不见森林的叙事风格很严重。形成的后果是,由新闻事件解释油价的随意性很强,如:石油产量的一时一地的增减,都可以随时成为市场上行或下行的理由。
  研究行业的分析师们弱化了自身本来应该有的专业素养,有一种普遍的将专业研究风气向新闻记者叙事风格转化的倾向,这可能是在自媒体影响下,为了更容易获得大众理解的一种变通吧。
  我们的研究团队将力爭改变这种局面,即使以上分析还有不完善之处,但是,必竟我们跳出了仅是新闻解读的局限。“用数据证明观点,以历史推演未来”,这是行业分析师应有的基本素养。
  还需要说明一点的是,任何分析预测的结果都有不确定性,都是在一定假设条件下的推导。对此,对预测结果认可的迭择权是经营者自己要把握的事。
  是认可近期还有一段时期的上扬行情而决定进销行为,或是认为近期内必然有一波下跌行情而等待谷底的到来。见仁见智才有了经营者之间相互博弈所产生的操作机会。我们以上的分析观点仅供经营者们参考。

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